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事件

强联转债（123161.SZ）于2022年10月11日开始网上申购：总发行规模为12.10亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于齿轮箱轴承及精密零部件项目。

当前债底估值为93.77元，YTM为2.71%。强联转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.84%（2022-09-30）计算，纯债价值为93.77元，纯债对应的YTM为2.71%，债底?；そ虾?。

当前转换平价为101.63元，平价溢价率为-1.60%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月17日至2028年10月10日。初始转股价86.69元/股，正股新强联(行情300850,诊股)9月30日的收盘价为88.10元，对应的转换平价为101.63元，平价溢价率为-1.60%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.06%。下修条款为“15/30,85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价86.69元计算，转债发行12.10亿元对总股本稀释率为4.06%，对流通盘的稀释率为6.56%，对股本摊薄压力较小。

观点

我们预计强联转债上市首日价格在120.26~133.98元之间，我们预计中签率为0.0038%。综合可比标的以及实证结果，考虑到强联转债的债底?；ば越虾?，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在120.26~133.98元之间。我们预计网上中签率为0.0038%，建议积极申购。

洛阳新强联回转支承公司主要从事大型回转支承和工业锻件的研发、生产和销售。公司拥有强大的研发能力和先进的生产工艺，研制开发了2MW永磁直驱式风力发电机三排滚子主轴轴承、盾构机系列主轴承、防腐式船用回转支承等产品，打破了该领域轴承产品国外垄断的局面，实现进口替代。公司具备先进的风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，盾构机轴承及关键零部件，海工装备起重机回转支承的研发、设计、生产能力，已成为高端装备配套轴承的主要制造企业。

2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为60.79%。公司2021年实现营业收入24.77亿元，同比增加19.98%，实现归母净利润5.14亿元，同比增加21.09%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2017-2021年复合增速为60.79%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为88.36%。

公司营业收入构成较为稳定，回转支承及配套产品、锻件为公司主要收入来源。其中，2019年回转支承及配套产品营收占总营收的73%，2020-2021年占比突破90%，是公司营业收入的最主要来源。

公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为11.03%、12.46%、15.52%、20.57%和20.79%，销售毛利率分别为31.40%、29.45%、31.06%、30.45%和30.82%。财务费用率和管理费用率较为平稳，销售费用率下降，其中管理费用率占比最大。

风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。

关键词： 回转支承 营业收入 转换平价