文丨徐涛雷俊成 王子源 程子盈

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美光发布今年3-5月的FY23Q3业绩，管理层表示存储行业的收入低谷已过，随着行业供需平衡逐渐恢复，预计利润率将有所改善。此外，公司看好生成式AI带动AI服务器存储需求超预期。

▍FYQ3营收环比微增，营收低谷或已过去。

美光FYQ3实现营收37.5亿美元（公司此前预期中值为37亿美元）YoY-57%、QoQ+2%；毛利率-16%，优于此前公司指引上沿；净亏损19.0亿美元，Q2为23.1亿元，环比收窄；Non-GAAP EPS -1.43美元，高于市场预期。公司本期减记库存约4亿美元，Q2则减计高达14.3亿美元，我们认为库存费用的环比大幅减少是行业景气即将触底的重要信号。营收结构方面，DRAM营收占比71%（QoQ-2%），NAND营收占比21%（QoQ +14%），ASP相较Q2均有所收窄。

▍FYQ4营收指引优于预期，FY2023资本开支及投片量指引进一步下调。

公司指引Q4营收39亿美元，上下浮动2亿美元，中值高于市场预期的38.7亿美元；预计Q4毛利率为-10.5%，上下浮动2.5pcts；Non-GAAP EPS -1.19美元，上下浮动0.07美元。公司预期23H2 DRAM和NAND比特出货量仍将实现强劲增长。FY2023资本开支同比-40%，DRAM和NAND减产30%。公司预计FY2023资本开支为70亿美元，相比上年削减超40%，WFE（Fab设备）下降超50%；此外，公司将对DRAM和NAND进一步减产30%并持续到2024年。

▍23H2供需格局有望改善，NAND或先于DRAM复苏。

公司看好23H2至24年下游需求回暖趋势，预计23年DRAM/NAND需求（按Bit）分别增长中低个位数（low-to-mid single digit）和高个位数（high-single digit）；其中数据中心FYQ3云端和企业端收入连续强劲增长，生成式AI带动AI服务器存储需求超预期；PC端公司预期CY23出货同比下滑低两位数（low-double digit）；智能手机公司预期CY23出货同比下降中个位数（mid-single digit）；汽车端FYQ3季度收入创记录，同比增长高个位数（high-single digit），下半年需求可期；工业端FYQ3市场出现复苏初步迹象，行业库存及需求有望在CY23H2改善。供给端部分厂商调降稼动率或Capex，我们预计存储厂商库存将在23Q2达峰并逐步下调，23H2有望趋于健康水平。

▍风险因素：

后续海外国家对华半导体技术限制超预期风险；先进技术创新不及预期；国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险；下游需求不及预期；厂商产能控制不及预期，行业竞争加剧风险。

▍投资策略：

海外大厂稼动控制之下存储供需改善，我们预计主流存储价格23H2有望回暖，看好产业链公司23H2业绩底部复苏；美光近期将国内审查对其全球营收影响比例的预测由个位数（single digit）调升到低两位数（low-double digit），我们认为或有望加速存储芯片国产化趋势，同时龙头外延布局竞争壁垒进一步提升，成长潜力大，建议关注：1）存储模组；2）存储芯片设计；3）存储配套芯片。

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