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运动服饰不同于传统服饰，从运动服饰行业公司的报表我们就能看出来，这个行业肯定是值得价值投资者研究的。今天的文章我们着重分享一篇关于国内运动服饰四大品牌的对比文章，详细定量部分在价投圈都有论述。

文章开始前，我们先来看一下大佬对于国产运动服饰行业的看法：

高毅邓晓峰与景林资产公开发表过关于运动服饰行业的看法，在最新一期的一季报中，深度价值投资基金经理丘栋荣也把特步国际加到了自己的前十大持仓中，下面我们看看大佬是如何看待运动服饰行业。

高毅邓晓峰：2022年受疫情影响，整个消费行业处在相对低迷的状态，但低迷的环境也给行业提供了压力测试的机会。我们从横向去分析对比各个消费品类，进而从受损的行业里找到未来修复的机会。我们看到，不同区域、不同城市在疫情反复的背景下，不同行业的恢复阶段和特点也不一样。

其中，运动服饰行业是疫情管控放松之后较易恢复的行业。我们也看到行业内的国产品牌，近几年在产品定位的提升、消费者的认可度、市场占有率等方面都处于明显的上升周期。从行业属性的角度，相较其他消费品行业，运动服饰行业也处于更快的增长阶段以及更有利的发展环境之中。行业内龙头国产品牌也处于有机会去扩大份额、展现自身竞争优势的状态。

我们认为，在疫情管控政策调整之后，相对其他消费品，运动服饰是一个更有机会实现复苏增长的行业。

景林资产：体育用品行业一直是我们坚定看好的中国消费赛道之一，过去 10年中国运动鞋服行业复合增速为 10%，2021年行业规模达到3720亿元，展望未来5年行业复合增速仍将维持在双位数（12%，欧睿数据）、预计2026年行业规模将达到6600亿元。

受益于对健康生活的追求，国民体育运动和日常身体锻炼参与度在不断的提升。而国家层面对于体育的重视程度也在进一步的加强，刚刚过去的二十大报告也明确指出要“促进群众体育和竞技体育全面发展，加快建设体育强国”。

从横向对比角度上看，中国运动鞋服的消费渗透率对比欧美市场，在消费的量价层面，仍有很大的提升空间。

我们选取的本土运动品牌集团，从历史的经营记录上看，公司管理层的战略和经营管理能力极强，经营非常稳健，公司治理记录也很优异。

专业体育鞋服是一个进入门槛高的行业，品牌影响力，产品科技含量，营销和渠道能力等缺一不可。标的公司作为本土最大的品牌集团之一。依托国家队资源长期坚持打造专业体育品牌形象，经营团队执行力优异，全产业链零售精细化管理一直处于行业领先地位。

公司在多品类和多品牌布局也做得特别完善。旗下品牌覆盖大众体育，儿童，运动时尚，高端专业运动以及户外生活，形成完整的品牌和产品矩阵，是享受行业发展红利最具代表性的标的。

作为本土企业，标的公司也积极前瞻的在进行国际化扩张的布局，通过收购和控股国际知名体育和户外专业品牌，依托高效的管理输出和供应链效率的提升，未来企业在国际市场上的发展后劲十足。

随着产品力和品牌力的不断改善，过去几年国产品牌市占率不断提升。2021 年新疆棉事件后国潮趋势崛起，爱国情绪推动消费者对于国货认可度进一步提升，国产品牌显著受益。未来，本土运动品牌实现在中国市占率第一是极大概率事件。

公司上市至今，ROE长期维持在20%以上，历史10年的经营现金流也长期高于利润水平。体现了企业优秀的运营能力。

基于以上的这些分析和判断，我们认为本土品牌成长趋势已形成，未来运动鞋服需求将持续增长，低线市场消费者注重性价比，年轻群体更加认同优质国货产品、优秀的国产品牌在竞争格局将更有优势。短期来看，因为外部宏观经济压力叠加抗疫措施封控造成整体消费力减弱，消费者信心下降，整体板块的估值受到压制。另外，全球范围来看，行业性库存提升，也引发对当期企业盈利能力的担忧。尽管如此，我们认为行业的长期发展趋势不变，企业端短期运营端加强动态管理，会确保下一年能实现轻装上阵。

回到估值层面，展望未来2-3年的收入增长和利润增长，收入增速大致在15%左右，利润增速大概率高于收入增长，预计在 15-20%左右。这样的估值水平，对比国际领先的品牌公司来看，也处于一个合理的水平上，且中国企业的增长潜力还会更大一些。

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上述是高毅对于运动服饰行业的分析，根据景林的描述，个人猜测他看好的标的就是安踏体育。

我们国产品牌第一到第四分别是安踏体育、李宁、特步国际和361度，恰好他们都是上市公司，在此给大家初步分析一下各自的特点。

安踏体育：目前营收已经超过第二到第四营收之合，也在2022年超越中国耐克成为中国地区最大的运动服饰企业，安踏有今天的成功，企业的收购并购，多品牌战略功不可没。根据年报安踏主品牌营收占比只有一半，剩余4成营收来自于早年安踏收购的品牌斐乐，1成营收来之于其它品牌，斐乐的成功相当于再造了一个安踏主品牌，对企业是贡献功不可没，看到今天斐乐的辉煌很难现象到当初收购时，斐乐已经连续亏损了，不得已才卖身求荣，这也证明了安踏体育的独到眼光与管理能力。

李宁：中国最家喻户晓的运动服饰品牌，近几年李宁踩准国潮风口，营收增长的十分迅速，李宁与安踏的不同在于，领导层制定的核心策略就是单品牌发展，把重心放在单品牌多品类运营上，让李宁这一个品牌开枝散叶，目前就有李宁、中国李宁、李宁1990等，覆盖不同的消费者需求，从李宁的发展史来看，专注于李宁单品牌的发展是正确，利用创始人李宁的效应成立的李宁品牌，李宁这个品牌已经占据了人们的心智，所以单品牌发力是李宁的禀赋。

特步国际：专注于跑鞋的品牌，我认为特步自己想清楚在服饰领域已经难以和前面两大巨头竞争，所以早早的就在跑鞋领域发力，目前对于马拉松的赞助，马拉松运动员的赞助特步跑到了前面，2022年中国马拉松男运动员百强榜里，穿特步跑鞋的选手占比35%，市占率第一，在今年无锡跑马中，何杰和杨绍辉穿着特步160X冠军跑鞋，双双打破了15年的中国马拉松纪录。跑鞋赛道是细分赛道中最为宽广的赛道之一，特步不断的在此拓宽护城河，是一个正确的选择，如果管理层拎不清想要在没有什么根基的别的领域和其它品牌竞争，那就是跨5米栏，自讨苦吃。

361度：361度基本上都是在三线及以下发展，品牌岌岌可危，这两年好起来的原因在于消费降级。我认为361度更像一个单纯的传统服装品牌和运动服饰只是沾点边。现在361度发展方向是童装，国家这两年对儿童青少年的运动特别注重，小孩子的运动时间，运动量都有所增加，乍听起来很有吸引力，但是我认为童装赛道是很难的，品牌也很难形成护城河。

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