自上周以来，A股持续下杀，接连失守3100点、3000点，今日更是开启2900点保卫战。

昔日公募基金重仓股恒瑞医药(行情600276,诊股)，因业绩不及预期，自高点至今跌超70%。 参与保卫战的大白马，还有五粮液(行情000858,诊股)、隆基股份(行情601012,诊股)、立讯精密(行情002475,诊股)、赣锋锂业(行情002460,诊股)等等，悉数“阵亡”。

2021年2月以来，贵州茅台(行情600519,诊股)、宁德时代(行情300750,诊股)等基金重仓股票先后出现了较大幅度的调整，对公募基金业绩造成了较大的拖累。

隆冬已过，春寒料峭。究竟是“三重困境”锁死A股，亦或黄金坑即将来临？

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基金重仓股指数

国泰君安(行情601211,诊股)证券研究所根据以上三个条件筛选出227只股票，作为基金重仓股研究对象 在2021年所有基金年报的前十大持仓股票中，选择基金持有市值大于50亿、持仓市值占股票流通市值比例大于5%、且2019 年以前上市的227只股票，作为基金重仓股研究对象。

从行业分布上看，基金重仓股主要集中在电子、电力设备及新能源、食品饮料、医药四个行业。

根据上述227只基金重仓股，通过流通股本加权生成“基金重仓股指数”。

2019年至今基金重仓股指数涨幅为142.51%，期间最大涨幅达到212.53%，自最高点下跌21.18%。

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三重困境

国泰君安证券研究所就目前市场环境，针对基金重仓股发表了“三重困境”言论。

1.估值困境

虽然基金重仓股普遍经历了一轮调整，当前估值已经下降到估值中枢附近，但仍远高于市场平均水平。

以茅指数成分股为例，我们整理了2018年和当前市值、估值对比图。

从估值绝对值看，基金重仓股PE为24倍，虽较2021年2月的最高水平40倍有所回落，但仍远高于沪深300指数12倍和上证50指数10倍水平。

疫情持续反复导致全球供应链受损，很多上市公司业绩有压力；美联储加息缩表，国外流动性紧缩，国内通胀水平上升，俄乌不确定性。

种种因素叠加，导致投资者风险偏好下降，基金重仓股的高估值恐难以持续。

2.资金困境

一般而言，被大量基金持有的、进入基金重仓股的股票，多为行业地位稳固、业绩基本面优秀的公司。

投资者对未来发展看好，股价长期上涨过程中，投资者以不同的价格买入，获利后也不急于卖出，最终导致股票价格持续上涨，“宁王”“茅王”因而出现。

基金重仓股多为此种类型股票，不论整体成本还是筹码分布皆十分分散。

一旦股票下跌，低成本投资者由于盈利丰厚可以随时止盈，因此此类股票更需要资金买卖力量的均衡。

在当下时点，流动性缩减，更需要大资金来承接股票的卖出力量。

根据历史经验，公募基金新发和北向资金流入是承接资金的主要增量。

然而，2022年以来公募基金发行量锐减，据统计今年一季度共发行权益类基金142只，规模仅805亿，而去年一季度发行数量313只，规模近7600亿，差距之大，明眼人都看的出来。

另一方面，与基金持股重合度较高的北向资金也转为净流出，2022年以来合计净卖出将近275亿元。

显然，基金重仓股的资金承接陷入困局。

3.趋势困境

从股票涨幅看，227只基金重仓股过去几年均录得较大涨幅，但2021年以后陆续见到高点。

2021年1-2月，有43只基金重仓股票见顶，主要是以“茅五泸”为代表的白酒股。

2021年7-9月，有59只基金重仓股票见顶，主要分布在电子和医药行业。

2021年11-12月，有53只股票见顶，主要分布在以宁德时代、隆基股份为代表的新能源行业。

然而，基金重仓股见顶后，随即进入调整期。在回调过程中，部分公司已经跌破趋势线。

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隆冬已过，春寒料峭

面对基金重仓股的当前面临的三种困境，国泰君安研究所给出两条建议：

一是借助反弹做好调仓换股，指数反弹至相对高位时，从前期涨幅过大、筹码结构恶化、趋势已经走坏的高风险赛道股，向相对低风险的价值板块做适当调整；

二是利用战略震荡期做差价降成本。

与此同时，也有不同声音。

睿郡资产首席研究官董承非，在昨日收盘后召开一场交流会。

他表示，现在点位和2016年第三次熔断的点位非常接近，估值已经合理偏低的水平，市场的大幅下跌主要是疫情下对上市公司的盈利的担忧。

但他认为，隆冬已过，这一轮的下跌，至少杀估值的阶段已经过去了。并且直接放话，不建议此时卖，少打开账户，眼不见心不烦，避免情绪干扰作出错误的决策。

中信建投(行情601066,诊股)证券首席策略分析师陈果今天早上喊话：2900点附近就是今年的黄金坑，并指出黄金坑具体逻辑有四点：

1.现在就是疫情预期最悲观时刻。

2.现在就是经济及政策预期差最大时刻。

3.全球通胀预期最悲观阶段正在过去。

4.未来一个季度，整个内外环境的改善趋势是大概率事件，虽然过程很可能会有一定反复。

约翰·邓普顿曾说：

“行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。”

能在市场底部拿得住的基民，往往都是经历过风浪的。

莫道春将尽，前路尽风光。市场下跌或许会带来一段难熬时间，但风雨过后，彩虹还会远吗？

关键词： 三大困境锁死A股董承非发话了