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产需均升，制造业活跃度持续提高。8月制造业PMI持续回升，依旧高于市场预期，多数细分项均有上行。自今年6月以来，PMI已连续三个月处于回升状态，这强化了经济筑底的信号，反映出目前经济回暖动能正不断累积，7月偏弱的经济表现可能是暂时的。整体而言，8月PMI数据中有以下几点积极变化：一则，产需双双上升，均运行在扩张区间。生产经营活跃度及企业信心延续边际改善趋势，一方面得益于政策扶持，另一方面需求侧的回暖也是重要拉动。本月反映需求的新订单指数升至荣枯线以上，为今年4月以来首次。内外需求均有反弹，内需表现优于外需。二则，去库节奏放缓，采购有所增加。8月原材料库存和产成品库存相比7月均有回升，采购量指数重新回到了扩张区间，需求侧新订单回暖，生产活跃度持续回升，企业采购意愿也随之增强。三则，价格指数上升明显。8月主要原材料购进价格和出厂价格升幅均超过3个百分点，一方面近期部分大宗商品价格上涨，另一方面新订单和企业采购量的增加也为价格上升提供支撑。价格是企业盈利的重要影响因素，前期PPI持续下行，企业盈利受损，6月以来价格不断回升，这也为企业盈利的持续改善注入一定动能。四则，大中小型企业PMI均边际上行。8月大中小型企业PMI较前值均有上升，产需都出现边际改善。对于民营经济税收、融资等方面的政策扶持及需求端的边际回暖共同提升了各规模企业的景气水平。不过本月PMI整体呈小幅改善，政策扩内需依旧必要。一方面8月制造业PMI仍处于收缩区间，需求不足的掣肘仍存，反映市场需求不足的企业占比依旧超59%，此外本月就业指数在荣枯线以下小幅下行了0.1个百分点，就业压力仍待缓解。经济回升基础还需要进一步巩固。

非制造业保持扩张，速度小幅放缓。8月非制造业商务活动指数持续运行在扩张区间，速度继续放缓，略低于市场预期。服务业方面，持续扩张。扩张动力主要来自暑期消费相关行业，业务活动预期指数超57%，仍位于高景气区间。建筑业方面，基建支撑明显。8月建筑业活动指数较上月有所上行，主要受到基建的拉动，本月土木工程建筑业商务活动指数较前值上行了4.6个百分点，新订单指数也上升至扩张区间，此外8月专项债发行节奏明显加快，沥青开工、水泥发运等高频数据整体上呈现出上行态势，也可提供基建发力的侧面证据。相关企业对未来市场预期依旧向好，本月建筑业企业预期超出60%。

数据持续回升，经济筑底信号增强。8月制造业PMI连续回升，产需及价格边际上均持续改善，这强化了经济筑底的信号。7月金融及经济数据表现偏弱，折射出国内经济的疲软，但本月PMI数据的超预期回升则表明经济走弱并非长期趋势性的，而是“曲折前进”过程中的阶段性下行。平抑短期波动、提振下行期间的市场信心需要政策端的呵护。近期多部门一揽子稳增长政策密集出台，涉及消费、地产、资本市场等多领域，且部分政策推出力度及速度超出预期，这既是对7月政治局会议政策积极定调的呼应，也释放出较强的扩内需、强信心的信号。从目前政策推出频率、执行主体、覆盖范围及调控力度来看，国内或迎来稳增长政策的集中发力期，尤其是地产方面，随着广州、深圳率先开启“认房不认贷”政策，政策空间较大的一线城市出台宽松政策的可能性加大，这将成为地产企稳回升的重要拉动。预计随着政策不断落地显效增强经济回升动能，经济恢复基础也将得到巩固。

风险提示：政策落地不及预期。

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