债市的调整是否已经走到尽头，未来机会在哪里?

近日，平安证券发布报告表示，四月份债市的大幅下跌对经济的改善和货币政策的边际收紧做出了确认和反映，收益率曲线也从熊陡转向熊平。考虑到三月份数据具有异常性，四月份数据将回归正常，包括金融数据可能也会有所回落，市场对增长过高的预期将向下修复;而货币政策紧缩有度，流动性也有修复动力。加上贸易摩擦给经济和风险偏好带来的不确定性，债券市场主跌浪阶段性已经结束，并出现交易机会。

报告称，整体上，经济增长保持稳定，尤其是地产基建链条的景气仍然很强;融资需求也保持稳定。经济波动更大的来自供给端，即企业的生产行为和融资的供给。由于近期金融市场波动显著增加，贸易摩擦的不确定性增强，政策相机抉择背景下，边际上放松货币和信用的动力在增强，比如央行定向降准、通过TMLF提供流动性等，这有助于刺激经济，因此，5月份的金融与经济数据仍然可能比较好。

值得注意的是，近期经济中存在几个有趣的结构性问题。报告表示，一是经济对地产和基建的依赖有增无减，而制造业的加杠杆需求并不强。二是商业银行出现了结构性的资产荒，不仅表现在融资主体的分化上，还表现在大行和小行的分化上。三是利率分化也开始出现：票据和存单市场分化。四是，在内部，总量经济的回落有赖于地产景气的下行，债券市场的趋势性机会更多来源于此，但资产荒的结构性分化格局很容易导致投资陷阱的出现。五是经济的结构性问题使得总量紧缩难度变大，结构性政策未来会成为主导。

在这样的背景下，报告认为，债券市场的主跌浪阶段性结束，增长预期修复和货币政策紧缩预期修复给市场带来喘息窗口，贸易摩擦的不确定性也有助于提振市场做多情绪。经济增长仍然较强，未来一两个月供给偏多等对债券市场仍然形成利空。而政策相机抉择则将缓解市场情绪，但对经济有利，从而拉长了债市震荡调整的时间。未来利率的下行机会有赖于地产景气的下行和全球经济回落的共振。

关键词： 平安证券 经济增长