一、2023 年中复盘：五大看点与四阶段回顾

——2023H2 海内外五大看点：

(资料图片)

看点一：周期还未真正见底，上半年A 股已经走过了一个“轮回”；看点二：资金“存量市”，公募“筹码搬家”，外资“开门红”后持稳；看点三：宏观低波动环境下，主题如火如荼，TMT、中特估轮番演绎；看点四：受联储加息预期降温、美国中小银行?；鸺鄞蠢沸赂?；看点五：AI 的iPhone 时刻到来，海外科技龙头带动纳指半年度涨幅新高。

——A 股市场四阶段复盘：

2023.1.1~2023.2.2：三大贝塔反转，攻守转换，沪指一度突破3300 点；2023.2.3~2023.4.3：“强现实、弱预期”，TMT 主题行情一枝独秀；2023.4.4~2023.5.8：经济分歧加剧，弱衰退浮现，“中特估”接力上行；2023.5.9~2023.6.30：现实、预期双弱加剧政策博弈，指数下探筑底。

二、2023 年中展望：渐入佳境——小贝塔与大趋势——2023H2 宏观三问：（1）下半年经济怎么看？“周期即人性”，经过一轮预期起伏后，下半年经济有望逐步确认上行。（2）库存周期节奏？

库存周期大概率年中见底，但趋势反转可能要等到四季度。（3）海外经济的推演：美国经济年内“着陆”但不衰退，美联储停止加息但不降息。

——A 股中期展望：（1）A 股熊牛周期迈向第二段：中枢上移，波动收窄，现实驱动。（2）交易小贝塔：未来1-2Q 顺周期交易适合波段取胜，重点是寻找预期&价格的低点。（3）持有大趋势：压舱石—红利重估（更高层级的周期与结构变化）；助推器—数字经济（独立产业or 政策驱动）。

——行业比较三段式：（1）景气估值：预计指向性较弱，2023 年预期盈利高增的行业集中在TMT 与出行链，主要受低基数驱动；“PE-G”视角下行业估值多为合理或低估。（2）自上而下：“短周期”何如？“长趋势”

何在？“短周期”看，弱库存周期下“供给出清”行业更易破局，稳增长政策利好地产链与核心消费；“长趋势”中，“红利重估”重点指向上游红利，数字经济或为转型增长点。（3）下沉比较：板块下沉，相对取胜。

考虑供给制约与出口支撑，资源品关注工业金属、油气；“景气+政策+产业”观察TMT，硬件关注光模块、半导体，软件关注游戏、信创；考虑景气节奏、房企信用修复，竣工链关注装修建材、白电；考虑短期韧性与中长期确定性，核心消费关注中药、医美、白酒；考虑供给出清、业绩改善以及行业高低估，出行链关注旅游、酒店、商用车。

——行 业中期配置建议：赔率思维主导+价格底&情绪底+稳增长窗口，年中迎来小贝塔交易时机（家电/白酒/医美/商用车）；待悲观预期修复&宏观波动率收敛后，红利重估（油气开采/电力/国际工程）与数字AI（半导体、游戏）接力；及至Q4，重心可逐步转向周期（工业金属）。

风险提示：政策超预期收紧；海外流动性收紧超预期；全球地缘冲突加剧