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1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：1H23 实现收入36.28 亿元，同比增长15.84%，归母净利润3.84 亿元，同比增长224.86%，扣非归母净利润3.48 亿元，同比增长315.05%，业绩表现符合我们预期，随着公司“1+N”一站式整家方案战略持续深化，我们预计未来业绩有望保持快速增长。分季度来看，公司1Q/2Q23 分别营收11.44/24.84 亿元，同比分别+18.46%/+14.67%，归母净利润+0.01/+3.83 亿元，同比分别扭亏为盈/+96.13%。

发展趋势

1、有釉砖毛利显著提升，产品结构优化带动公司成长。1H23 分产品来看：1）有釉砖：收入29.70 亿元，同增24.1%，占总营收比例同比提升5.47ppt 至81.86%，毛利率同增4.66ppt 至34.02%，核心品类有釉砖表现亮眼；2）无釉砖：收入1.38 亿元，同减30.9%；3）卫生陶瓷：收入2.50亿元，同减-5.2%；4）卫浴产品：收入1.65 亿元，同增0.4%。1H23 公司高值产品销售占比提升至29%，带动收入与毛利率稳步提升，我们预计公司将继续通过产品研发、技术升级与持续推新，不断优化产品结构，在“1+N”一站式整家方案战略下，盈利能力有望进一步提升。

2、毛利率回暖明显，降本控费下净利率持续向好。公司1H23 毛利率为32.03%，同比+4.24ppt，主要得益于公司产品结构的优化及运营效率的提升。费用端来看，公司1H23 期间费用率17.78%，同比-6.51ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为11.12%/7.41%/-0.75%，同比-3.11ppt/-3.22ppt/-0.19ppt。综合影响下，1H23 净利率为10.59%，同比+6.82ppt。

3、零售渠道持续复苏，渠道下沉助力业绩增长。1H23 公司：1）经销渠道：实现收入22.28 亿元，占比61.40%，同比提升17.40%；2）直销渠道：实现收入13.58 亿元，占比37.44%，同比提升15.07%；3）其他渠道：实现收入0.42 亿元，占比1.16%，同比下滑22.33%。公司加快布局零售渠道，积极拓展中小微工程，并持续赋能经销商，我们看好公司业绩恢复良好增长趋势。

盈利预测与估值

考虑到公司降本增效持续推行，产品结构优化下毛利率稳步修复，我们上调2023/2024 年归母净利润预测4%/4%至8.32/9.58 亿元，当前股价对应2023/2024 年分别15/13 倍P/E。维持跑赢行业评级，上调目标价8%至13元，对应2023/2024 年分别18/15 倍P/E，较当前股价有20%的上行空间。

风险

原材料及能源价格波动，地产景气下行超预期，市场竞争加剧。