郑煤机（601717.SH、00564.HK）分拆旗下郑州恒达智控科技股份有限公司（以下简称“恒达智控”）科创板IPO迎来实质进展。日前，上交所正式受理了恒达智控的首发申请。

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长江商报记者注意到，郑煤机为恒达智控控股股东，也是恒达智控第一大客户，郑煤机及其控制公司贡献了三成左右收入。

近年来，恒达智控经营业绩快速提升，但净利润“含金量”并不算高。在这背后，应收账款和存货规模高企，给现金流带来了不小的压力。截至2023年3月末，恒达智控的应收账款和存货账面价值合计为16.77亿元，占公司资产总额的比例高达51.48%。

值得关注的是，在去年实施增资扩股之前，恒达智控一直为郑煤机的全资子公司。2020年至2022年，恒达智控连续向郑煤机大额分红，三年合计分红14亿元，占同期归母净利润的83.55%。其中，2022年一口气现金分红7.5亿元，超过同期归母净利润。

郑煤机为控股股东及第一大客户

资料显示，恒达智控最早由郑煤机于2009年发起设立。2022年年末，恒达智控整体变更为股份公司。2023年4月，郑煤机正式宣布将分拆恒达智控在上交所科创板上市，国庆节前上交所正式受理了恒达智控的科创板首发申请。

长江商报记者注意到，作为郑煤机的控股子公司，恒达智控的业务与郑煤机之间存在紧密的联系，由此产生的关联交易规模较高。

招股书显示，2020年至2023年一季度（以下简称“报告期”），恒达智控对郑煤机及其控制的其他子公司销售金额分别为4.76亿元、5.96亿元、8.16亿元、1.67亿元，占公司各期营业收入比例分别为32.69%、32.23%、33.60%、27.46%，且郑煤机均为恒达智控第一大客户。

此外，报告期内，恒达智控对郑州速达工业机械服务股份有限公司等其他关联方销售的金额占比分别为1.43%、1.76%、2.92%、1.93%，上述关联方为郑煤机的联营企业。

据了解，目前恒达智控的产品主要应用于煤炭智能开采领域，主要客户为煤炭生产企业和煤炭综采装备制造企业。而郑煤机系国内煤炭综采装备制造领先企业，主要从事液压支架等综采装备的生产与销售。

本次发行前，郑煤机直接持有恒达智控85.0197%的股权，并与其一致行动人郑州峰恒合计持有恒达智控86.23%股权，对恒达智控具有绝对的控制地位。不过，由于郑煤机无控股股东及实控人，恒达智控也无实控人。

需要注意的是，恒达智控近年来持续保持高比例分红，而郑煤机为最大受益方。

招股书显示，根据公司当时独资股东郑煤机作出的股东决定，2020年至2022年，恒达智控分别向郑煤机派发现金股利3.5亿元、3亿元、7.5亿元（均含税），占公司各期归母净利润的83.43%、57.34%、102.33%。粗略计算，上述三年时间内，恒达智控合计向郑煤机分红14亿元，占同期公司归母净利润的83.55%。

而按照计划，此次恒达智控拟公开发行新股不超过6352.94万股，募集资金总额不超过25亿元，分别投入到煤矿智能化产品智能制造示范基地建设项目、煤矿智能产品研发实验中心建设项目、智能供液系统研发及产业化项目及补充流动资金。其中，公司将使用2.5亿元募集资金用于补充流动资金。

应收账款和存货挤压现金流

背靠郑煤机，近年来恒达智控的业绩规模以及市场地位不断提升。

根据格物致胜统计数据，2022年，恒达智控电液控制系统、智能集成管控系统国内市场占有率分别达到38%和40%，均排名国内第一；液压控制系统国内市场占有率达到28%，排名国内前列。

财务数据显示，2020年至2023年一季度，恒达智控分别实现营业收入14.54亿元、18.5亿元、24.28亿元、6.1亿元，归母净利润分别为4.2亿元、5.23亿元、7.33亿元、2.09亿元，扣非归母净利润分别为3.7亿元、4.79亿元、7.11亿元、2.09亿元。

长江商报记者注意到，尽管经营业绩整体提升较快，但恒达智控的业绩“含金量”并不算高。上述报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2.83亿元、4.61亿元、6.75亿元、-4476.41万元，净利润现金比率分别为67.59%、87.86%、92%、-21.38%，同期公司销售收现比率分别为56.27%、58.72%、53.65%、36.44%，整体比例均相对较低。

恒达智控经营活动现金流与同期净利润产生差异，主要受到存货余额、经营性应收项目等变动所致。截至各报告期末，恒达智控存货账面价值分别为3.49亿元、5.1亿元、5.9亿元、6.6亿元，占资产总额的比例分别为21.85%、23.96%、19.10%、20.25%；同期，应收账款账面价值分别为4.18亿元、5.68亿元、7.22亿元、10.17亿元，占资产总额的比例分别为26.16%、26.70%、23.37%、31.23%。

粗略计算，截至2023年3月末，恒达智控的应收账款和存货账面价值合计为16.77亿元，占公司资产总额的比例高达51.48%。这对恒达智控营运资金将带来不小的压力。

值得关注的是，在被分拆上市之前，恒达智控也曾引入外部股东，为此次IPO做准备。招股书显示，2022年9月，恒达智控实施增资扩股，公司核心骨干员工投资设立的员工持股平台郑州峰恒、郑州群达以及公司部分董事、高级管理人员以35.18元/注册资本的价格入股。同时，郑煤机总部和煤机板块的核心骨干员工投资设立的员工持股平台、郑煤机部分高管以及机构投资方泓松投资、河南转型发展基金等以52.77元/注册资本的价格入股，同一笔增资中，二者价格相差超33%。

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