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今年前8个月，尽管外资持债仍整体保持减持状态，但减持幅度远不及去年，国内债市的外资流出压力较去年明显缓和。7-8月，在美债长端利率大幅上行导致中美利差倒挂程度再度加深、人民币汇率偏弱运行等因素的影响下，外资持债“由增转减”。虽然人民币汇率在近期有所企稳，但中美利差或仍维持一定程度的倒挂，叠加国内长债利率短期仍然面临诸多因素的扰动，外资持债在短期内或延续波动。

▍外资持债波动加剧。

整体来看，今年前8个月，境外机构累计减持人民币债券资产2101.6亿元，其中部分月份已出现当月净买入，整体的减持幅度远不及去年。但持债节奏的波动有所加剧，2023年7-8月，境外机构配置人民币债券资产的力度减弱。具体来看，8月当月外资持减我国债券624亿元，环比维度下，政金债和同业存单的减持力度较大，国债的减持幅度则有所收窄。

▍外资持债缘何“由增转减”？

一是美债长端利率显著上行带动中美利差倒挂再度加深，利差因素一定程度上影响了外资持债的节奏。其中，8月以来在美国经济维持短期韧性、美联储点阵图显示降息预期幅度缩减、惠誉下调美国长期外币发行人违约评级、美国财政部计划增发长期国债等因素共同作用下，10年期美债收益率上行幅度更大。

二是人民币汇率的偏弱运行从汇兑收益角度同样对外资增持节奏造成扰动。站在当前时点，尽管美元指数仍是高位震荡，但国内各项政策的持续加码和逐渐见效、9月初披露的8月国内经济数据验证基本面修复趋势等因素，已支撑人民币汇率有所企稳，或在一定程度上缓和外资持债对于汇率方面的担忧。

▍总结：今年以来，外资持债整体保持减持状态，减持幅度远不及去年，国内债市的外资流出压力较去年明显缓和，但近期外资持债由于利差和汇率等因素而“由增转减”。

往后看，尽管人民币汇率在近期有所企稳，但中美利差或仍维持一定程度的倒挂，叠加国内长债利率短期仍然面临诸多因素的扰动，外资持债在短期内或延续波动。中长期来，境内债券在外资资产配置中依旧具有重要意义，8月境外机构对于国债的减持规模环比收窄也表明以主权机构为代表的境外投资者对于我国债券资产的认可度较高。随着债券市场对外开放程度的深化、人民币国际化进程的推进、国内基本面修复和美联储逐步结束加息周期带动的人民币汇率升值预期的升温，外资中长期或重回持续增持人民币债券资产的趋势。

▍风险因素：

地缘政治的不确定性或影响外资风险偏好；国内经济基本面修复不及预期，叠加美联储超预期紧缩，导致中美利差进一步倒挂；海外非美经济体衰退程度超预期或支撑美元指数，对人民币形成被动贬值压力。

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