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来源：华泰证券(行情601688,诊股)宏观研究

核心观点

金融市场资金可得性以及融资难易程度有助于前瞻性判断全球宏观经济和资本市场走势，而港股受海外金融条件溢出更加明显，对海外金融条件的变化更加敏感。

一．本周概览

从海外金融条件来看，本周美元流动性小幅收紧，美债流动性改善，信用风险边际上行。4月18日为美国个税申报截止日，税收集中入库推升TGA存款，导致美元流动性边际收紧。国债市场流动性小幅改善但波动性上行，欧美企业和银行的信用违约风险指标均出现边际回升。

从港股风险偏好来看，不同主体风险偏好出现分歧。从港股估值角度来看，当前港股绝对估值和相对A股估值水位皆展现出投资性价比；资金结构方面，南向资金保持流入，海外共同基金本周转为流入，产业资本回购水平继续下降，较上周有大幅收敛。

二、宏观—海外金融条件高频监测

美元流动性指标：1）美元净流动性=美联储总资产-财政存款-逆回购是流入金融体系的资金量，净流动性越高，美元整体越充裕。2）银行间市场流动性，FRA-OIS利差是3个月期Libor和隔夜利率互换之间的差额，息差扩大反映了银行间借贷成本上升，流动性收紧。3）国债市场流动性，美国国债买卖价差越小代表国债市场流动性越好；彭博美国和德国国债流动性指数越小，国债市场流动性越好。4）外汇市场美元流动性：欧元、日元、英镑货币互换基差代表使用上述货币在外汇市场获得美元所需要付出的额外成本，基差越小（即绝对值越大）代表外汇市场上美元越稀缺，获得美元的成本越高；FIMA 回购协议工具与央行货币互换工具（Swap）都是海外央行从美联储获取美元流动性的工具，FIMA和Swap的使用量越大，表示海外美元需求越高，稀缺性越大。5）波动性指数，MOVE指数和VIX指数越高，分别代表美国国债市场和美国股票市场波动性越大。

企业信用利差：1）企业信用利差，美银美林美国企业投资级（BBB）债和高收益债券利差越大，企业融资成本和难度越大，而安硕摩根大通美元新兴市场债券ETF表示以美元计价的新兴市场债券价格，价格越低表示新兴市场债券收益率越高，新兴市场企业融资成本和难度越大。2）信用违约掉期，北美CDX指数（投资级企业）、欧洲Itraxx指数（投资级企业）和主要银行的CDS指数越高，代表债券违约风险越大。

三、策略—港股微观风险偏好监测

港股估值情况：1）主要指数估值历史分位数：恒生指数采用常用的PETTM与PBLF，考虑此前互联网企业盈利情况或不适用于PE估值法，恒生科技指数采用PSTTM作为替代指标。2）AH溢价情况，反映分行业港股股价当前相对A股的投资性价比。

资金流动和头寸：1）南向资金，刻画内资对港股的配置行为和当期行业偏好。2）外资动向，利用EPFR提供的海外共同基金资金流数据，监测外资主动、被动型共同基金的交易行为与偏好。3）空头头寸，利用恒生指数看沽看购头寸比刻画空头头寸，自下而上计算了港股互联网、地产两大重点板块的做空比例情况，反映空头对港股整体和主要港股板块的交易行为与偏好。4）产业资本，统计全部港股产业资本回购的家数和总金额情况，一般而言，产业资本大额回购是重要的底部行为信号。

风险提示：海外银行风波升级 地缘政治风险上升。

美元流动性情况

海外信用风险

港股主要指数估值水平

AH 溢价情况

南向资金

外资动向

空头头寸

产业资本

文章来源

本文摘自2023年4月23日发表的《海外金融条件与港股风险偏好监测》

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

王以 研究员 SAC No. S0570520060001 | SFC BMQ373

胡李鹏 联系人 PhD SAC No. S0570122120062

齐博成 联系人 SAC No. S0570122080197

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