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将定价权交给市场，带来的是市场化程度越来越高，市场震荡空间越来越大.时间不会太久，中国股市将迎来新的市场结构，投资者无论在一级市场还是二级市场上要适应新规则，在新规则下寻找适合自己的投资标的，在新规则下形成适合自己的盈利模式。

■ 应健中

今年股票市场的操作，面临的是市场的结构性调整，随着全面注册制改革的步伐渐近，对每一个投资者而言，要快速地适应新规则。新规则带来的是市场化程度越来越高，市场震荡空间越来越大，投资者博弈的机会和风险也会加大。

全面注册制改革实施之后，不同市场、不同板块的规则有统一的一面，但也有不同的一面，统一的一面比较好理解，比如发行询价方式的统一，新股发行价取消了原先核准制那种限价，将定价权交给市场，将原先新股申购沪市1000股为单位，深市500股为单位统一为沪深两市都以500股为单位，但就操作层面而言，投资者更要关注不久就会实施的规则中不同市场板块中不同的规则。这种规则的异同将会产生不同的市场行为。

首先，接下来市场涨跌停板迥异，不同类型的投资者可以各取所需。全面注册制改革实施之后，沪深股市主板涨跌停为10%，科创板和创业板20%，北交所30%，市场想赚快钱的就往上下折腾大的板块跑，就像本周科创板中的个股中航电测(行情300114,诊股)，连续拉6个20%涨停板，一周市值涨两倍多。如果北交所的个股30%连续涨停，那这种个股一生逮住几个足以改变人生。如果加上这些个股可融资，这个市场的活力将是令人惊讶的。

当然，涨起来是这样，跌起来也会让人快速资产减值。参与这种高震荡规则下的个股行情，需要投资者有良好的心理素质，较强的个股研判能力和娴熟的止赢和止损操作技巧。此类板块适合于平时按兵不动蛰伏于市场，一旦看准机会就跳起来抢一把的市场短线客。而热衷于长线操作的投资者，太平一点还是在主板中守护估值合理的主板个股为好，10%的涨跌停，逮住一个涨停收益也是很可观的。

其次，关注新股的破发率，注册制下融资者和投资者在新股发行价上的博弈将更加热闹。去年以来新股破发比例开始加大。由于各个板块中，北交所破发率最高，而主板有不超过23倍发行市盈率的制约，主板个股破发率最小。全面注册制改革实施后，所有的新股都通过询价方式确定发行价。融资者和承销商肯定希望融资规模越大越好，以期多融资和多赚承销费，而投资者希望发行价越低越好，以便留出上市后的操作空间。

核准制下发行价就取决于融资者和投资者的博弈了，大牛市来了，再高的发行价都会被接受，而一旦市场转熊，可能连20倍的发行市盈率也不会被接受，这个过程就是通过一次次破发，一次次中签率的提高，乃至发行失败来调整的。就目前市场的估值而言，还不可能发生发行失败的情况，但破发的比例在增加这是事实。北交所的新股就是一个比较典型的例子，去年底最后两个月破发率达到八成，中签率最高达到23%时，北交所的新股市盈率逐渐走低，这又带来了新的炒作热情，这个过程是漫长的。可以预料，全面注册制改革实施之后，这种博弈会更热闹，市场也为之而更精彩。

时间不会太久，中国股市将迎来新的市场结构和新规则，投资者无论在一级市场还是二级市场上要适应新规则，在新规则下寻找适合自己的投资标的，在新规则下形成适合自己的盈利模式。

关键词： 二级市场 发行市盈率 新股发行价