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事件

冠宇转债（118024.SH）于2022年10月24日开始网上申购：总发行规模为30.89亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于聚合物锂离子电池叠片生产线建设，珠海生产线技改及搬迁项目总部高性能聚合物锂离子电池生产线技改，原四、五部锂离子电池生产线自动化升级改造，锂离子电池试验与测试中心建设等项目及补充流动资金。

当前债底估值为94.14元，YTM为2.71%。冠宇转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.77%（2022-10-21）计算，纯债价值为94.14元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护较好。

当前转换平价为101.56元，平价溢价率为-1.54%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月28日至2028年10月23日。初始转股价23.68元/股，正股珠海冠宇(行情688772,诊股)10月21日的收盘价为24.05元，对应的转换平价为101.56元，平价溢价率为-1.54%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.42%。下修条款为“15/30,85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价23.68元计算，转债发行30.89亿元对总股本稀释率为10.42%，对流通盘的稀释率为14.70%，对股本有一定的摊薄压力。

观点

我们预计冠宇转债上市首日价格在120.19~133.90元之间，我们预计中签率为0.0098%。综合可比标的以及实证结果，考虑到冠宇转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在120.19~133.90元之间。我们预计网上中签率为0.0098%，建议积极申购。

珠海冠宇主要从事消费类聚合物软包锂离子电池的研发、生产及销售，同时布局动力锂离子电池。作为国家级高新技术企业，公司始终专注于锂离子电池相关技术和生产工艺的自主研发，积累了丰富的技术成果。公司锂电池产品主要应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、无人机、汽车启停系统及电动摩托等领域。

2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为37.00%。2017-2021年复合增速为37.00%，同比增长率“V型”波动。2021年，公司实现营业收入103.40亿元，同比增加48.47%。归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为148.35%。2021年实现归母净利润9.46亿元，同比增加15.76%。

公司营业收入结构稳定。珠海冠宇主营业务为消费类、动力类和其他业务，其中消费类业务在2019-2021年占比均高于95%。

公司销售净利率和毛利率“倒V型”变化，销售费用率稳定，财务费用率和管理费用率波动较大。2017-2021年，公司销售净利率分别为-8.38%、4.68%、8.10%、11.73%和9.14%，销售毛利率分别为11.15%、16.91%、28.26%、31.17%和25.15%。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

关键词： 锂离子电池 转换平价 同比增加