以账户制为基础、个人自愿参加、国家财政从税收上给予支持、资金市场化投资运营的中国个人养老金制度，近日正式落地。

恰逢其时，我国首家获批养老理财试点资格的合资理财公司贝莱德建信理财，首款养老理财产品“贝安心2032”，也于今日（4月25日）在广州和成都开售。

作为沉淀资金可达数万亿（因每人每年缴纳上限为1.2万元）的个人养老金账户的配置资产类别之一，养老理财毫无疑问迎来了巨大的制度红利。而承载着贝莱德在全球养老投资领域领先的资产组合管理及风险控制经验，贝莱德建信“贝安心2032 ” 将如何与中国本土实情及投资者偏好做有机结合，颇受市场关注。

券商中国记者就此专访了贝莱德建信理财副总经理、首席投资官祝国桥。在他的叙述里，全球最大的养老金管理者之一的贝莱德，如何通过合资子公司贝莱德建信理财的养老试点产品参与中国第三支柱建设，清晰展开。

多维度沿用全球经验

“养老业务是集团层面的战略重点。贝莱德是全球最大的养老金管理者之一，管理客户资产的一半以上是养老资产。在全球范围内，贝莱德已经和数十个国家的政府、监管机构和私营企业携手合作，完善养老制度，并搭建相关产品及服务体系。”祝国桥说。

在祝国桥的逻辑里，贝莱德建信理财，一方面依托贝莱德在全球的经验和优势，一方面依托扎根中国本土的团队，两方结合来深耕中国养老投资领域。“就‘贝安心2032’这款而言，我们借鉴了很多在海外的投资策略和风险管理机制的经验，又结合本土的监管制度、监管环境、和受众需求特点，来适应中国市场。”

贝莱德的全球视野和专业优势，在“贝安心2032 ”资产类别、投资策略和封闭时限上，都有不同程度的体现。

首先来看资产类别。“贝安心2032 ”为混合类产品，按投资范围而言，投资于债权类资产的比例不超过 80%，投资于权益类资产的比例不超过 80%，投资于商品及金融衍生产品类资产的比例为 0-40%。配置的资产主要有两类：一类是固收类资产，即没有实质的信用违约风险的国债和证金债，持有到期就可以通过票息的复利为产品提供合理的安全垫；一类是风险资产（即权益类资产，非上市公司股权除外），主要就是A股，用以收益增厚，在固收安全垫基础上博取超额收益。

也就是说，与多只此前已发售的养老理财产品不同，“贝安心2032 ”完全不投资非标资产。由中资试点养老理财公司发行的首批8只养老理财产品的业绩比较基准区间在4.8%~8%，第二批的业绩区间有所上提，为5.8~8%。有专业人士分析称：要达到这样的业绩基准，非标资产和权益类资产都将扮演重要角色。而事实上，包括招银理财“招睿颐养睿远稳健1号”和光大理财“颐享阳光橙2027第2期”等在内的养老理财产品，也确实均将非标资产的配置比例设置在不超过49%。

而“贝安心2032 ”的业绩比较基准为5%-10%，是目前17只养老理财产品里，业绩基准比较上限最高的产品。但要达到这样的收益，贝莱德建信却完全不借助非标。

这就引出了“贝安心2032”沿用贝莱德全球经验的第二点——投资策略。

“‘贝安心2032’的核心投资逻辑是进行大类资产配置，确保入池资产是低相关性的，然后利用这种低相关性，合理构建国债、政金债等资产和风险资产的配置组合。权益资产配置方面，我们的原则是充分分散风险，全面分析A股基本面信息、投资者情绪以及宏观政策的信息，严格控制行业、风格、个股和其他维度的风险敞口，控制回撤。”祝国桥告诉记者。

第三个沿用全球经验的，是“贝安心2032”的运作时长。从期限看，此前发行的16只养老理财产品期限均为5年，而贝莱德建信理财首只养老理财产品投资期限为10年，是目前最长的。

“其实这也体现了贝莱德在全球范围内，一直致力呼吁的理念——养老投资是需要长期限的，而且是越早开启越好的。”“贝安心2032”也设立了分红机制：产品成立满五年后，在满足分红条件的情况下可进行现金分红。

细节处的本土化部署

贝莱德建信理财关于“贝安心2032”的宣传视频，名字叫做“您的人生合伙人，助您安心养老”。在这支长达3分33秒的视频里，85后的新手妈妈、70后的前建筑师、60后已退休的物理老师，依次登场。他们身处广州、北京、成都三个不同的城市，年龄不同、社会背景和阅历都不同，但共同点是都曾站在人生岔路口上，勇敢地选择了自主创业，去成就自己的梦想。他们现在，分别是儿童摄影师兼短视频博主、自主创业的企业主和科普博主。

他们都提到了尽早开启“对未来投资”的重要性。贝莱德建信理财也援引其养老投资调研2022的数据，在视频里显示：高达98%的受访者认为养老投资非常重要。

祝国桥告诉记者，贝莱德建信理财正试图通过真实案例短频传达一个理念——贝莱德建信理财对参与投资者保护和投资者教育这一长期任务，将风险回报、长期投资、资产配置、养老理财等概念扎根于中国投资者心中，不遗余力。

在祝国桥看来，这一支宣传短片，其实就能体现贝莱德在中国本土化部署的细节。“为了贴近属地客户，我们专门找了本次产品发行城市广州和成都的客户，分别用广东话和四川话进行演绎。此外，我们呈现了不同年龄的客户的心得，就是希望告诉更多的人：养老绝不是等你老了才开启的一样投资，而应该借助复利的作用，尽早开启，为人生未雨绸缪 ”，祝国桥说。

而即便不谈感性的文化宣传层面，即便是从“贝安心2032”的产品机制上，我们也能看到贝莱德建信理财做出的适合中国国情的本土化部署。

像目前其他16只存续试点养老理财产品一样，“贝安心2032”也设立了收益平滑基金和风险准备金机制，并计提附加风险资本。据了解，收益平滑基金与其他国际市场一般养老产品的做法并不一样，可以看作是适合我国国情、力争实现资产的保值增值、专门保护我国养老投资者权益的一种探索。

“贝安心2032”的平滑基金机制以业绩比较基准为参考，设置高低两个阈值：当产品成立以来累计年化收益率高于年化收益率 10%（高阈值）时，提取 50%的超额收益（产品累计收益超出高阈值部分）作为平滑基金；当产品成立以来累计年化收益率低于年化收益率 5%（低阈值）时，管理人将平滑基金以余额为限，回补 50%的差额（产品累计收益低于低阈值部分）至产品。

祝国桥强调：平滑基金等工具的运用，是对产品净值波动进行适当控制，合理平衡产品的收益的波动性。但在此基础上，必须秉承绝对的公平性原则。

“各个国家的市场环境、监管细则、投资人偏好都不尽相同，所以我们在中国市场引入了平滑基金设置。我们非常强调对投资人的公平性，平滑基金到期后都会归还给所有投资人；如果在封闭期内有投资人提前退出，我们会按照其持有份额的比例，同时返还给客户。”祝国桥说。

在巨人的肩膀上低调成长

在接受券商中国记者专访时，祝国桥透露：目前贝莱德建信理财正在低调成长中，员工人数已经是开业时候的两倍。但他认为，如果只用员工人数来评估贝莱德建信理财的投资能力，却会得出不够客观甚至是严重低估的结论。“ 我们通过本土化的团队，完全承接了‘巨人’的投资实力，所以我们其实是站在巨人的肩膀上做投资。”祝国桥说。

祝国桥告诉记者，在贝莱德体系里，母公司和合资子公司都有相似的投资机制，比如 “双经理”制度。即每一个投资组合配备一位投资经理和一位风险经理，每一个投资组合都设定自己的投资目标及风险目标。这样的机制能确保投资组合运行期间，风险头寸和既定投资目标是一致的，有利于产品投资目标和风险目标的达成。

“两个经理责任虽然不同，但是在产品的设计过程中，他们的合作是从头到尾贯穿的。首先，投资目标是两个人一起设定的，投资经理设定初步投资方案，风险经理来评估这个投资方案是不是能够实现既定目标，然后才会给予通过。只有当两个经理充分达成一致，我们才会跟客户和渠道传达我们的产品目标和策略。”祝国桥说。

具体看来，每只产品的事前、事中、事后管理，都是双经理互相合作又互相制衡的结果。首先在事前，风险经理从初期便参与产品的设计过程，制定业绩和风险目标，为投资组合的投资风险、流动性风险、信用风险和赎回风险等设立适当的风险指标。在事中，风险经理与投资经理取得对风险和业绩标准的共识，并定期开会讨论，为投资提供多维度的风险视角，确保投资组合运行期间，风险头寸和目标是一致的。事后，每个星期投资部门和风险部门都会有常规的投后沟通，每个季度公司层面会召开投决会做回顾。相关团队进行业绩归因及分析，评估投资风格和设计风格的一致性，投资的期望结果和实际业绩的一致性，投资组合和业绩基准及同类型产品的比较分析等。

祝国桥坦言，最近因为股市跌宕，采取系统化主动股票投资策略的贝盈A股新机遇两只权益类理财产品，都遭遇了不同程度的净值回撤。但正是因为贝莱德建信理财在事前与客户进行了全面且透明的交流，所以客户对此表示充分理解，无损长期持有的信心。

系统化主动股票投资策略旨在追踪基本面、市场情绪、宏观主题三个层面众多的信号，对市场上多数股票进行系统化评估。在这个基础上，综合评估个股对投资组合的风险预算和交易成本，进行投资组合最优化构建。系统化主动策略不强调择时，所以管理人不会择时去调节股票的仓位。

“我们主要是通过持仓高度分散化，行业配置多元化，严谨地控制行业、个股、风格的风险敞口。所以我们的这个策略的目标，是帮助客户穿越市场周期，持续为客户创造稳定的超额收益。客户理解了这个目标，他就不会因为暂时的回撤而对我们失去信心。事实上现在贝盈的运作和我们当初预期的，以及我们和客户、渠道交流的，是十分一致的。”祝国桥说。

关键词： 养老理财