珍宝岛(603567)

投资要点：

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主营中药制剂与药材贸易的现代化企业

公司主营中药制剂与中药材贸易， 在 2022 年收入占比分别为 20.76%、66.81%；在以二次开发后优质产品迭代叠加院内复苏的背景下， 2023Q1 公司营收与归母净利润同比分别增长 53%、 61%。 公司作为布局中药垂直产业链稀缺标的，受益于政策驱动中医药产业发展，有望高质量成长。

政策推动中药企业垂直一体化发展

上游中药材质量直接影响临床疗效，是中医药发展关键之一，生产企业积极布局上游以提升综合竞争力。 2022 年国内中药材与饮片市场规模为2170 亿元，行业 CR10仅为 5.8%； 政策提出引导医院、药企与饮片厂采购有质量保证、可溯源的中药材，并加强中药全产业链管理， 我们认为在政策要求下，中药材市场份额或将向高规范化的头部企业集中；同时布局上游的企业在抵御价格波动、 原料供应与终端产品质量保证上具有明显优势。

公司为垂直一体化布局领军企业

公司布局垂直产业链发展中药：（1） 建设中药材交易中心（全国首家大宗中药材现货交易平台）， 提升上游市占率， 保证原料供应与成品质量；（ 2） 采用数字化管理提升产品质量层次， 转型智能制造以提效增质；（3） 通过中药二次开发享受优质优价待遇； （4） 持续改革营销体系， 并以股权激励提升经营活力。 同时公司加大研发投入， 建设”一心四院”，发展院内制剂、创新中药、化药与生物创新药等管线， 储备增量品种，维持增长驱动。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 60.00/71.33/84.73 亿元， 同比增速分别为 42%/19%/19%，归母净利润分别为 6.50/8.70/11.03 亿元，对应增速分别为 251%/34%/27%， EPS 分别为 0.69/0.92/1.17 元/股， 3 年 CAGR为 81%。 DCF 绝对估值法测得公司每股价值 18.06 元，可比公司 2023 年平均 PE 26 倍，鉴于公司中药材贸易业务市占率有提升与中成药优质后优价的上升空间， 综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2023 年 26 倍PE， 目标价 17.94 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 监管政策趋严风险、利润下滑风险、行业竞争加剧风险、中药材贸易风险；传统中药材交易市场弱化风险等

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