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本报告导读：

集成灶业务增长短期承压，毛利率环比继续改善，电商增长空间打开，Q2 业绩符合预期，增持。

投资要点：

投资建议：公 司线下渠道升级，电商组织架构优化、动作积极，销售端后续有望修复。原材料价格回落、高端型号占比提升，毛利率、毛销差改善。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为1.44/1.71/2.01 元，增速为+24%/+19%/+18%，参考同行业可比公司，考虑到公司二代接班后在渠道端积极布局，成效有望在2023 年凸显，给予公司2023 年15x PE，目标价为20.75 元，维持“增持”评级。

Q2 业绩符合预期：公司2023H1 营收4.54 亿元（-0.95%），归母净利润1.14 亿元（+9.72%），扣非归母净利润1.03 亿元（+10.11%）；Q2营收2.79 亿元（同比+4.47%），归母净利润0.74 亿元（+11.65%），扣非归母净利润6861 万元（+11.50%）。

集成灶业务增速承压，橱柜配套业务增速较快。Q2 收入同比回正，边际有所改善，预计主要由橱柜配套业务贡献。2023 年上半年集成灶业务收入4.02 亿元，同比-5.37%；木质橱柜业务收入1821 万元，同比+133.66%；其他厨房用品业务收入2783 万元，同比+91.14%。

Q2 毛利率继续改善，毛销差提升明显。Q2 毛利率为48.04%，环比+0.34pct，预计大宗原材料价格回调逐渐传导至公司在售产品以及公司高端蒸烤独立款产品收入占比提升是公司毛利率改善的重要原因。

Q2 毛销差44.28%，环比改善3.13pct，我们预计主要是公司营销投放转化效率提升所致。

风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

关键词：