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2022 年业绩增长符合预期，出口份额持续提升，维持“买入”评级2022 年营收15.16 亿元/+15.75%，归母净利1.51 亿元/+31.96%，扣非归母净利1.14 亿元/+7.64%，非经常性损益主要来自投资收益、远期合约的公允价值变动、政府补贴等。2022Q4 营收3.76 亿元/+2.78%，归母净利0.24 亿元/+123.86%，扣非归母净利0.20 亿元/+444.25%，单季收入增速放缓主要受大客户去库存影响，利润增速较快主要系2021Q4 基数较低。考虑四季度汇兑损失影响，下调2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润1.70/2.07/2.49 亿元（2023-2024 年原为1.95/2.34 亿元），对应EPS 为1.29/1.57/1.89元，当前股价对应PE 为19.4/15.9/13.2 倍， 2022 年公司在海关统计国内同类出口产品总金额的比例提升至38.13%，中长期竞争优势突出，维持“买入”评级。

分品类看，宠物垫是基本盘，宠物尿裤高速增长宠物一次性卫生护理用品2022 年营收14.45 亿元/+16.31%，占比95.29%，其中宠物垫贡献主要收入，营收13.39 亿元/+15.16%，占比88.28%；宠物尿裤快速增长，营收0.98 亿元/+36.14%，占比从2021 年的5.47%提升至6.44%；其他营收0.09 亿元/+5.50%（预计猫砂当前占比仍然较少）。个人一次性卫生护理用品

2022 年营收0.18 亿元/-29.88%，主要系护理垫订单减少、营收-38.45%。无纺布

2022 年营收0.52 亿元/+24.94%，增长较快。

2022Q4 毛利率环比改善，低基数下净利率同比提升2022 年毛利率13.72%/-3.03pct，下滑源自成本压力。2022Q4 毛利率15.38%/+4.20pct，环比继续改善主要系2022Q3 以来聚丙烯/流延膜等原材料价格回落。

2022 年期间费用率3.31%/-2.16pct，其中财务费用率-2.07%/-2.55pct，明显下滑主要系期间人民币贬值带来的汇兑收益显著贡献。2022Q4 财务费用率2.27%/-0.50pct，人民币升值背景下预计约有1000 万汇兑损失。综合影响下，2022年净利率9.93%/+1.22pct，2022Q4 净利率6.32%/+3.42pct。

风险提示材料价格波动、汇率波动、海外宠物用品需求疲弱等。

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