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1H23 业绩低于我们预期

公司公布1H23 业绩：收入43.0 亿元，同比-19%；归母/扣非归母净利润分别为9.6/9.0 亿元，同比-24/-28%。单看2 季度：收入18.6 亿元，同比-33%；归母/扣非归母净利润分别为3.6/3.4 亿元，同比-50/-52%。由于心血管仿制药江苏集采未中标、应急相关业务同比下滑，上半年和2 季度业绩低于我们的预期。

发展趋势

2 季度承压，主要系应急业务下滑和仿制药集采未中标。公司表示2022 年上半年应急业务约有10 亿元收入贡献（包括抗原、设备和试剂等），今年同期下滑。此外氯吡格雷和阿托伐他汀钙在江苏省二次集采中未中标，当地收入下滑且需要进行渠道补偿，受此影响药品板块1H23 收入同比-8.5%，2Q23 同比-22%。除上述两项以外，2023 年上半年，公司表示医疗器械常规业务收入同比增速在10-11%，心血管植介入创新产品收入同比+13%，冠脉药球和切割球囊植入量同比分别+40%；吻合器收入同比+30%；麻醉器械收入同比微增，主要是经销商受集采预期影响了进货意愿；医疗服务与健康管理收入同比+15%，其中合肥心血管医院收入同比+70%。尽管近期医疗行业整顿，管理层表示尚未调整股权激励所对应的2023 全年扣非净利润目标，下半年将全力以赴。

创新管线如期推进。公司预期可降解PFO 封堵器、冠脉声波球囊、房间隔射频消融穿刺针、甘精胰岛素等产品将于近期获批；冷冻消融球囊近期已进入临床入组阶段，度拉糖肽类似药处于临床3 期，司美格鲁肽类似药将于1Q24 申报IND。此外公司与民为生物已达成控股协议，后者自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc 3 靶点分子正处于临床1 期阶段，另有多款减肥、降脂、非酒精脂肪肝、心衰等不同适应症的创新产品在研。此外公司表示将继续重视眼科、皮肤、口腔等消费业务，以及各业务条线的国际化布局，未来努力降低国内公立医院收入占比。

盈利预测与估值

考虑应急业务同比下滑、药品集采承压等因素，我们分别下调2023/24 年扣非净利润预测13%/13%至21.4/24.1 亿元，对应2023/24 年扣非市盈率16/14 倍。我们维持跑赢行业评级，下调目标价10%至27.5 元，对应2023/24 年扣非市盈率24/21 倍，较当前股价有51%上行空间。

风险

集采影响超预期、竞争格局恶化、新产品推广不及预期、国际化不及预期。