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公司公告23 年半年报，23H1 公司收入24.2 亿，同比+22.6%，归母净利3.9亿，同比+19.8%，扣非归母净利3.7 亿，同比+16.1%；单23Q2 收入11.9亿，同比+26.9%，环比-4.1%，归母净利2.2 亿，同比+29.8%，环比+31.5%，扣非归母净利2.1 亿，同比+29.5%，环比+36.9%。业绩同环比快速增长，超我们此前预期。

收入强劲增长，盈利能力环比大幅提升

23H1 收入延续强劲增长趋势，主要源于：1）市场需求回暖、出口恢复常态，模制瓶、棕色瓶等主导产品销量较好增长；2）集采推动中硼硅产品销量高增。

23H1 公司综合毛利率26.9%，同比-2.4pct；单23Q2 毛利率30.3%，同比+0.9pct，环比+6.7pct。费用管控有力，23H1 公司期间费用率同比-1.3pct至7.2%，主要得益于管理/研发费用率同比分别-0.7/-0.9pct。23H1 归母净利率15.9%，同比-0.4pct；单23Q2 归母净利率18.5%，同比+0.4pct，环比+5.0pct。Q2 盈利能力大幅改善，推测主因：1）23 年以来纯碱、天然气、煤炭等原燃料价格下行，Q2 较Q1 进一步回落；2）中硼硅产品销量高增一定程度优化产品结构。我们认为下半年原燃料价格仍有下降空间，年内第八批、第九批集采或持续推动中硼硅产品放量，公司盈利能力向上或有较好持续性。

资产负债表持续夯实

23H1 末公司资产负债率21.2%，同比-6.7pct；带息负债比率0.6%，同比+0.6pct。23H1 应付及预收周转天数72 天，同比缩短20 天；应收账款周转天数69 天，同比缩短4 天。

盈利能力或持续修复，重视公司成长性，维持“买入”评级23 年原燃料价格呈现清晰回落趋势，传统产品利润率向上有较好持续性；集采驱动中硼硅产品放量，优化利润结构。我们看好公司盈利能力继续向上修复，预计23-25 年公司归母净利为7.7/9.4/11.8 亿，23-25 年yoy+25%/22%/25%。认可给予23 年目标PE 30x，维持目标价34.89 元，维持“买入”评级。

风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。